A menos que Alemania y el BCE se muevan rápidamente, el colapso de la moneda única se avecina
26 de noviembre 2011 | de la edición impresa
26 de noviembre 2011 | de la edición impresa
A pesar de que la zona euro se precipita hacia un accidente, la mayoría de la gente está asumiendo que, al final, los líderes europeos a hacer lo que sea necesario para salvar a la moneda única. Esto se debe a que las consecuencias de la destrucción del euro serian tan catastróficas que no podrían permitirse dejar que esto suceda.
El quiebre del euro provocaría una caída
global peor que la de 2008-09. La Región de paises más integrados
financieramente del mundo serían destrozado por los incumplimientos, las
quiebras bancarias y la imposición de controles de capital (ver artículo ). La zona euro podría romperse en pedazos
diferentes, o un gran bloque en el norte y un sur fragmentado. En medio de las recriminaciones y los
tratados rotos tras el fracaso del proyecto económico más grande de la Unión
Europea, bruscos cambios de moneda entre los que en el núcleo y los de la
periferia casi con certeza provocarían que el mercado único se interrumpa de
forma estremecedora.
La supervivencia de la propia Unión Europea estaría en duda.
Sin
embargo, las amenazas de un desastre no siempre evitan que suceda. Las posibilidades que la zona del euro
se quiebre ha aumentado de manera alarmante, gracias al pánico financiero, el rápido
debilitamiento económico esta provoca que las
probabilidades de un aterrizaje seguro se esten reduciendo dramaticamente.
Los
mercados, las manías y pánicos
Los temores
de los inversores es cada vez mayor. La ruptura del Euro han alimentado una carrera de salida de los activos de
las economías más débiles, una estampida que no pueden parar hasta las fuertes acciones de sus
gobiernos. El último ejemplo es España. A pesar de la victoria electoral del 20 de noviembre por el Partido Popular, comprometido con la reforma y la
austeridad, los costos de endeudamiento del país se han disparado de nuevo.
El
gobierno acaba de tener que pagar un rendimiento del 5,1% respecto a tres meses
y dos veces más que hace un mes. Los
rendimientos de los bonos a diez años están por encima de 6,5%. Nuevo gobierno tecnocrático de Italia
en Mario Monti no ha visto ningún alivio ya sea: de diez años los rendimientos
se mantienen muy por encima del 6%.
Para darse una idea, la tasa de rendimiento
sube a medida que aumenta el diferencial bajo la par precio de mercado versus
valor nominal. Es decir los inversores venden sus carteras de bonos hoy por
temor a que cada dia que pase valga menos.
Los
costos de endeudamiento de Bélgica y Francia van en aumento. Y esta semana, una subasta de Bonos del gobierno alemán se cayo.
El
pánico que envuelve a los bancos de Europa no es menos alarmante. Su acceso a los mercados de
financiación mayorista se han secado y en el mercado interbancario esto es cada
vez mas acentuado por que los bancos se niegan a prestarse entre sí.
Las
empresas están tirando de los depósitos de los bancos de los países
periféricos. Esta carrera de
puerta trasera está obligando a los bancos a vender activos y préstamos, la contracción del crédito podría ser más profunda de la que
Europa sufrió después de la quiebra de Lehman Brothers.
Añadir
la austeridad fiscal cada vez más se impone en toda Europa y el colapso de la
confianza empresarial y del consumidor, y no hay duda de que la zona euro se ve
en una profunda recesión en 2012-con una caída de la producción de tal vez
hasta el 2%. Que dará lugar a un
bucle de retroalimentación vicioso en el que la recesión amplía el déficit
presupuestario, la deuda pública crece y se alimenta la oposición popular a la
austeridad y la reforma. El miedo a
las consecuencias hace que los inversores salgan de los activos financieros aún más rápido. No solo la salida de los bonos sino tambien la presion de los depositantes en las cuentas bancarias tratando de rescatar su dinero de los bancos que se rumoree su caida. Tal vez algun aventurero argentino le recomiende un corralito, en la desesperacion cualquier colectivo los deja bien
La
Canciller de cuidado Alemana, Angela Merkel, puede ser despiadadamente
eficientes en política: el testimonio lo da la manera que ella ayudó a moverle
el piso a Silvio Berlusconi. Pero una
contracción del crédito es más difícil de manipular, junto con los líderes de
otros países acreedores, que se niegan a reconocer el grado de pánico de los
mercados.
El
Banco Central Europeo (BCE) rechaza la idea de actuar como prestamista de
última instancia a los gobiernos asediados, pero solventes. El temor a crear riesgo moral, en
virtud del cual la oferta de ayuda alivia la presión sobre los países deudores
a aceptar la reforma, es aparentemente suficiente para detener todos los planes
de rescate en sus pistas. Sin
embargo, eso sólo refuerza el nerviosismo de los inversionistas sobre los bonos
de la zona del euro, incluso de Alemania, y hace que un eventual colapso de la
moneda sea más probable.
En
la última semana de enero, Italia debe refinanciar más de € 30 millones ($ 40
mil millones) de bonos. Si los
mercados se resisten y el BCE se niega, el tercer más grande de prestatarios
soberanos podrían encontrarse en banca rota.
Los
peligros de la política suicida
Se puede hacer algo para evitar el desastre? La respuesta sigue siendo sí, pero la magnitud de las acciones
necesarias es cada vez mayor, mientras el tiempo para actuar se está agotando.
La
única institución que puede brindar un alivio inmediato es el BCE como prestamista
de última instancia, se debe hacer más para salvar a los bancos al ofrecer liquidez
ilimitada a largo plazo contra una gama más amplia de
garantías. Incluso si el BCE
rechaza esta lógica de que los gobiernos-erróneamente, a nuestro juicio- la compra a gran escala de bonos es, sin duda ahora, justificados por la propia
interpretación restrictiva del BCE de la banca central prudente. Esto se debe a la política monetaria
mucho más flexible es necesario para evitar la recesión y la deflación en la
zona euro. Si el BCE ha de
cumplir su mandato de estabilidad de precios, se debe evitar la caída de
precios. Eso significa cortar
tasas de corto plazo y de embarcarse en la "flexibilización
cuantitativa" (compra de bonos del gobierno) a gran escala. Y dado que las condiciones son más
estrictas en las economías periféricas, el BCE tendrá que comprar sus bonos en
forma desproporcionada.
Una
relajación monetaria amplia debería amortiguar la recesión y ganar tiempo. Sin embargo, la reactivación de la
confianza y atraer a los inversores de vuelta a los bonos soberanos necesita
ahora más que un apoyo del BCE, la reestructuración de la deuda de Grecia y la
reforma de Italia y España. Ambicioso,
aunque todo esto, también
significa crear un instrumento de deuda que los inversores puedan creer y que
requiere un acuerdo político: el apoyo financiero que los países periféricos
necesitan a cambio, profunda rectificacion en las reglas que demanda Alemania y otros.
Este
instrumento debe implicar alguna responsabilidad solidaria por las deudas del
gobierno. Eurobonos ilimitado se
han descartado por la señora Merkel, que probablemente caería mal en el Tribunal
Constitucional de Alemania. Sin
embargo, existen compromisos, como sugirió esta semana la Comisión Europea
(ver Carlomagno ). Una idea prometedora, del Consejo
alemán de Expertos Económicos, es mutualizar toda la deuda de la zona euro por
encima del 60% del PIB de cada país, y dejar a un lado un tramo de ingresos
fiscales para pagar en los próximos 25 años. Sin
embargo, Alemania, todavía inquieto acerca de la activación de una unión
monetaria en una unión de transferencia en la que siempre se apoya a los miembros
más débiles, ha desechado la idea.
Esta
actitud tiene que cambiar, o el euro quebrará. Los temores de riesgo moral significa
menos ahora que todos los gobiernos periféricos de los países se han
comprometido a la austeridad y la reforma. Mutualización de la deuda puede ser diseñado para
detenerse antes de la transferencia de una unión permanente. La señora Merkel y el BCE no
puede continuar amenazando a las economías de irresponsables con la exclusión
del euro en un suspiro, y además tranquilizar a los mercados con la promesa de la
salvación del euro con la siguiente. A
menos que ella decida pronto, la canciller alemana se dará cuenta de que la
elección se ha hecho para ella
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